La valoración de inversiones por parte de las sociedades de capital riesgoun estudio empírico aplicado al ámbito europeo

Resumen

Esta tesis doctoral aborda la problemática de la valoración de inversiones por parte de las sociedades de capital riesgo (SCR) en un contexto europeo a partir de tres estudios empíricos, prestando especial atención a las variables utilizadas en la aplicación del método de descuento de flujos de tesorería (DFT). El primero de los estudios empíricos analiza las decisiones de valoración de las SCR españolas en función de su experiencia y la fase de desarrollo de las compañías participadas. Los resultados obtenidos ponen de manifiesto que la rentabilidad de la inversión es el factor más importante a la hora de seleccionar un proyecto de inversión. La fase de desarrollo tiene, asimismo, una influencia decisiva en la selección del método de valoración utilizado, ya que el método DFT es el empleado más comúnmente para los proyectos de inversión en etapas iniciales. Nuestro estudio también proporciona evidencia sobre la manera en la que las SCR españolas ponen en práctica las variables claves del método DFT, tales como la tasa de descuento, la prima de riesgo y el valor terminal. El segundo de los estudios empíricos realiza un análisis comparativo de las prácticas de valoración por parte de las SCR radicadas en Reino Unido, Alemania, Francia e Italia. Los resultados obtenidos muestran que la cualificación y experiencia del equipo directivo es el factor más considerado en la selección ex ante de la inversión. Asimismo, los resultados revelan que existen diferencias entre países en el proceso de valoración. En relación a la metodología utilizada, los métodos de múltiplos son los más empleados, con un uso significativamente superior en el Reino Unido frente al resto de países. No obstante, estos métodos se utilizan conjuntamente con otras técnicas de valoración, de tal manera que la mayoría de expertos utiliza el DFT y contrastan los resultados con un método de múltiplos, siendo el EBITDA y el EBIT los múltiplos preferidos para valorar. Con respecto a las variables que intervienen en el DFT, encontramos diferencias significativas entre países en los flujos descontados, en la tasa de descuento utilizada y en el cálculo del valor terminal. El tercer y último estudio empírico basado en la muestra de SCR europeas analiza cuáles son las variables más determinantes en el comportamiento de las SCR, centrándonos en su influencia a la hora de la selección e implementación de los métodos de valoración a utilizar y de los factores considerados en el proceso de selección de inversiones. Para ello se realiza un análisis multivariante a través de una serie de regresiones logísticas ordenadas en la que se consideran una serie de variables que han sido estudiadas en la literatura previa, tales como: fase de crecimiento, sistema legal, fuentes de financiación, volumen de fondos y experiencia. Los resultados ponen de manifiesto que las variables anteriores contribuyen a explicar las diferencias entre SCR en lo que respecta a los factores considerados para realizar la inversión así como en los métodos de valoración utilizados y la implementación de los mismos. Los resultados de nuestro estudio tienen importantes implicaciones en un contexto como el actual de serias dificultades en el acceso al crédito bancario por parte de las pymes. Para los empresarios que buscan obtener capital riesgo, profundizar en el conocimiento de los criterios de decisión de las SCR tanto españolas como europeas, puede ayudarles a desarrollar mejores propuestas que maximicen su tasa de éxito para obtener capital. Para las empresas de capital riesgo, esta investigación les sirve para profundizar en el conocimiento de sus procesos de decisión, tanto de manera individual como con respecto a sus competidores. Por último, nuestro estudio también tiene implicaciones para las autoridades económicas, ya que un conocimiento más profundo sobre el proceso de decisión de las SCR les puede conducir a desarrollar políticas gubernamentales más acertadas que promuevan la inversión y el crecimiento económico, ya sea a nivel nacional o supranacional.